苹果发表2026 财年第二季度财报，在服务业务增加的拉动下，盈利和营收均超出分析师预期。iPhone 销售额在近三个季度内第二次不及市场预期，也是本周四财报中唯一一项突出低该领域。就我个人来说，该行业和用户最有价值的事情上。此时，这一探讨的“北极星”，不要忘记公司最根本的使命。换言之，我们可以根据业务需求和市场环境，更灵活地展开资金配置。我的第一个难题是，能否请您进一步谈一谈，在前面的简报中您提到的“供应受限”到底指什么？自2018年以来，该领域以及我们的资本结构而言都是一个非常有价值的框架指标。可见，无论是在产品还是在服务方面，我们确实在连续加大投资，我们在这两方面都看到了增加机遇。从单品来看，iPhone是中国城市市场最畅销的机型；Mac mini是中国最畅销的台式电脑；MacBook Air则是最畅销的笔记本电脑。蒂姆·库克：在三月季度，我们给出的49.3%的毛利率已经包含了关税有关成本的影响。Melius Research分析师Ben Reitzes：关于刚才提到的供应限制等问题，蒂姆，我还有个跟进问题。展望六月季度，现在我们看到的用户需求仍然处于高位，我们觉得供应限制将集中体目前部分Mac机型上。（注：苹果财年与自然年不一致） 详见：苹果Q2财报超预期：营收1112亿增17%，研发投入激增33%，在华收入大涨28% 财报发布后，苹果管理层召开电话会议，苹果首席实施官蒂姆·库克、首席财务官凯文·帕瑞克参加会议并回答了分析师提问。一是Mac mini和Mac Studio这两款产品都是非常出色的AI该领域，用户对这一点的认可程度要远高于我们的预期，因此总体的产品需求是高于预期的；二是市场对MacBook Neo的反响异常热烈，产品需求同样超出预期。凯文，相较过去几年（至少最近两年），今年产品毛利率的环比回落幅度突出较为温和。从具体的增长市场来看，我们在各个市场的表现都非常强劲：我们聚焦的大多数市场都实现了双位数增长，包括美国、拉丁美洲、大中华区、西欧、印度、日本以及东南亚。希望这些信息能帮助你了解我们在第二财季和第三财季供应端的大致情况。摩根士丹利分析师Erik Woodring：我的第二个难题想问凯文。另外，管理层是否认为需要进一步加大投入，同时推进这两项重点工作？管理层是否有比较宏观的思路或原则，有助于我们理解未来的产品利润走势？目前看起来似乎没有，但能否请管理层再多与我们分享若干细节？ 另外，在简报中管理层提到的“投资”，这些投资是用来开展内生增加还是外延并购？从各个产品线来看，无论是 iPhone、Mac、iPad还是Apple Watch，在印度市场，大多数消费者都是首次购买这些产品的用户，这对我们扩大用户基础非常有利。另外，我们还将股票回购授权额度提高了1000亿美元。 我相信大家可以看到，资本回报对我们来说始终非常重要。受MacBook Neo带动，我们看到在三月季度， Mac产品的新用户数（首次购买Mac）创下历史新高。摩根大通分析师Samik Chatterjee：我还有一个跟进问题。与此同时，我们也相信，在保持这种灵活性的同时，我们依然能够做到高效运作并保持一贯的审慎态度。凯文·帕瑞克：如大家所见，我们的服务业务组合涵盖了多种不同类型的业务，它们各自的商业模式、盈利能力以及上升速度都不尽相同。在此基础上，苹果仍然致力于向股东返还多余现金。正如我们之前提到的，对苹果来说，业务投资仍然是第一位的，之后才是将剩余现金回馈给股东。我想请教管理层，苹果在今年早些时候在App Store中新增了部分广告位，这些新增的广告库存是否对本季度服务业务的增加和超预期表现带来了显著贡献？比如在竞争对手承压时不提价、甚至在大众产品线采取更积极的策略？在“代理式AI”的大背景下，苹果是如何思考未来的变现路径？我也想结合刚才Ben的问题，管理层认该行业栈的哪些环节？Melius Research分析师Ben Reitzes：我的第一个问题是，最近市场上有很多关于“代理式智能手机”的讨论。说实话，我也不太确定这具体指的是什么。不过我看到有些观点提到，随着前沿AI技术的发展，AI智能体可能会带动智能手机的发展，甚至可能变化手机的形态。这是否意味着未来会出现全新的产品形态？还是说“AI智能体”的出现会从根本上改变行业格局？现在，我们并不看来当前的紧张情况会在短期内结束，但这并不是因为供应出现了什么难题，而是因为我们低估了市场需求。我好像没有在管理层的简报或刚才的回答中听到，您是否确定iPhone产品在六月季度一定会受到供给限制？不过我可以说得失，我们对iPhone产品的表现非常满意。本财季，iPhone产品实现了22%的增长，这延续了我们在第一财季的强劲表现。从去年的新品发布到今年的三月季度，可以说这是我们历史上最强劲的一次产品周期，我们对此再满意不过了。管理层是如何看待印度市场的变化的？比如管理层认为iPhone在印度市场的用户基础上升如何？目前市场上大家比较担心的是，在接下来的六月季度之后，考虑到元器件成本、产业趋势以及这些供给限制，你认为产品的利润率会如何变化？如果管理层能从全年的维度给我们一些方向性的指引，会对我们会非常有扶助。如果你能向来围绕这一点来思考和决策，它自然会带来出色的结果，也会让我们有能力不断打造更多产品，最终形成正向循环。从整体来看，公司毛利率环比提升了110个基点，这首要得益于正向的业务结构以及与关税有关成本的下降，但此时这也被季节性规模效应的减弱和内存成本上升部分抵消。能否请您再稍微展开讲一讲这点？该领域的资本回报法规方面，管理层是否考虑做出变动？换句话说，在三月季度中，对于iPhone和Mac产品来说，需求比供给超出了多少？蒂姆·库克：这个难题特别好。我们确实在加大投入，这一点大家从运营支出中就可以看出来。还是说，当前给出的六月季度指引是在“供给不受约束”的条件下给出的理想预期？在今年的3月季度，内存成本确实上升了，不过部分成本上涨被我们结转库存带来的收益抵消掉了。展望6月季度，也就是凯文刚才在指引中提到的情况，我们预计内存成本将有突出上升，不过同样会有一部分成本会被结转库存的收益对冲。我们会持续评估行业状况，并且像之前所说的那样，考虑多种应对方案。以下为本次电话会议分析师问答环节主要内容： 摩根士丹利分析师Erik Woodring：蒂姆，道别的话我留到下个季度再说吧，能和您一起共事很愉快。高盛分析师Michael Ng：我的第一个问题是，随着MacBook Neo的成功上市，能否请管理层谈一谈，这款产品是如何扶助苹果在新用户群中提高产品渗透率的？我们会在既有产品的路线图上进行常规投入，除此之外，还会逐步增多在AI方面的投入。公司未来的产品路线图将如何协助提升上述市场的产品渗透率？ 蒂姆·库克：目前我们在MacBook Neo产品上的供给是受限的。该领域的“净现金趋于中性”（净零状态），这一商讨不会再将“净现金”作为正式条目向大家透露了。能否请您为我们拆解一下，今年的毛利率表现与以往的模式相比有哪些不同？目前来看，我们在这两方面的表现都很好。正如前面凯文提到的，目前已经有若干学校，比如堪萨斯城公立学校，正在把学校用的电脑由Chromebook、Windows PC换成MacBook Neo。正如我们在上一次的电话大会中提到的，该行业所依赖的先进制程产能。总的来说，我们对目前的进展感到非常满意。 高盛分析师Michael Ng：我的第二个议题是关于苹果服务业务中的广告。我们当时提到，到了3月季度内存对我们的波及会有所加大，实际情况也是如此。另据，能否请管理层谈一谈你们的广告战略？尤其是今年夏天，苹果计划将广告内容引入Maps应用。蒂姆·库克：我认为印度市场对我们来说意味着巨大的机遇。我们已经在当地市场持续投入了一段时间。故而我想请问管理层，随着这些“AI智能体”的兴起，你们是如何理解这一趋势的？比如教育市场、价格敏感型用户，或者新兴市场等。另外，从更宏观的角度来看，对于那些产品渗透率仍然较低的市场，管理层如何看待其中的机遇？我也很想知道，如今的你会给John Ternus（苹果新任CEO）怎样的建议？另外，也许凯文也可以补充，管理层是否认为当前的盈利模型未来会出现较大的波动？对此，管理层是如何考虑整体布局的？ 凯文·帕瑞克：在广告业务方面，我们的广告业务确实实现了同比增加。这款产品的核心目标之一就是让Mac能覆盖更多的用户群体。我们重点重视两类用户：一类是首次使用Mac产品的新用户；另一类是该范围的老用户。在任何一个时间点，这些业务的发展、该领域的整体毛利率产生影响。另外，正如你所说，今年夏天我们将在美国和加拿大地区的Apple Maps中，在关键的搜索和发现场景中引入广告服务，为本地商家提供一种新的触达客户、协助用户探索新地点、新位置的方式。蒂姆·库克：随着内存成本的上升，我们会持续评估一系列应对方案。帮助他在延续苹果既有优势的与此同时，该领域未来的新篇章？ 蒂姆·库克：在我看来，乔布斯当年给我的建议确实大大减轻了我的压力。哪些工作会更多地由内部完工？哪些又会借助合作伙伴来实现？ 目前，该行业在一些合作关系上的初步布局。该领域资本结构的阐述。向来以来，我们“调节净现金净零”的目标都运作得很好。正如你所说，这种增长是在我们面临供给限制的背景下实现的。驱动用户选择iPhone 17系列的因素大概包括：用户喜欢它的设计、性能、耐用性、相机功能，喜欢“人物居中”功能，以及Apple Intelligence该领域中的深度整合。正如我们向来以来所说的，我们认为AI是苹果非常重要的投资方向之一。如大家所见，这其中涉及一定的交付周期，改善这种供需错配需要时间。另外，管理层对六月季度的业绩指引是否也反映出了这些产品线的供应限制？此外，能否请您为我们详细拆解一下，本财季汇率对毛利率的作用大概是多少？我也越来越多地听到类似的案例，该领域里，也有很多个人消费者。市场反馈非常强烈，其实在产品公布之前我们就已经对它非常看好，但实际的市场热情还是超出了我们的预期。Evercore ISI分析师Amit Daryanani：我的第一个问题还是想回到iPhone产品的表现。蒂姆·库克：在三月季度，我们确实受到了供给限制的影响，主要体现在iPhone上，对Mac的影响相对较小。正如我们在前面的简报中提到的，这也是我们实现长期股东价值策略中的紧要组成部分。这首要是由产品结构变化驱动的吗？还是说也有汇率带来的顺风影响？富国银行分析师Aaron Rakers：我的难题有关终端市场的状况。对苹果来说，我们的“北极星”就是打造世界上最优秀的产品，真正去丰富用户的生活。蒂姆，能否请您谈一谈你们在中国市场看到的情况？从市场竞争角度来看，你们是否观察到，由于供给限制对竞争对手造成的波及反而为你们带来了一定优势？能否请您为我们详细说一说？ 凯文·帕瑞克：我再为大家深入阐释一下我们在简报中提到的。故而，我们对目前的形势感到非常满意。 Evercore ISI分析师Amit Daryanani：蒂姆，我想接下来您大概还会再参加一次财报电话会。正如你提到的，我们最近在App Store的搜索结果中引入了更多广告位，为开发者提供了更多广告形式，让用户该领域上带动应用下载。基于此，管理层在思考产品定位及与竞争对手的定价策略时，在当前的这种波动时期，苹果的战略重点会更偏向争夺市场份额吗？换句话说，从盈利能力角度来看，您是否认为进一步扩大规模会变得越来越困难？比如，为了迎接未来“以AI为核心”的时代，管理层方案进一步建设相关的基础设施？至于未来的供需是否能够匹配，我今天不想做出预测。但从现实情况来看，就Mac mini和Mac Studio的供应来说，我认为可能还需要数月时间才能实现供需平衡。还是说，对于某些具体业务，管理层认为仍然可以借助规模效应持续带来盈利提升？我们还在中国成都庆祝了苹果成立五十周年，能亲身参与到当地社区中让我感觉非常棒。另外，我们还得益于两个顺风因素：一是IEEPA关税税率的下调为整个季度带来了正向影响，二是“122条款”的实施促使全球关税税率下调。这一表现的背后主要由iPhone驱动。在中国市场的iPhone销量同样创下了三月季度的新纪录。同时，数据说明，三月季度的换机用户数也创下了新纪录。 推动这一切的关键因素之一在于用户满意度。至于六月之后的情形，我们并没有给出更具体的指引。但可以告诉大家的是，我们觉得在6月之后，内存成本对业务的作用会逐步加大。总的来说，我对今年上半年的我们在中国市场的表现感到非常满意。而且从管理层给出的指引来看，这一趋势在六月季度似乎还会持续。 我想请管理层再为我们深入展开一下：在当前供给受限的背景下，推动iPhone实现如此强劲增长的关键驱动因素有哪些？从更长期来看，未来几年苹果会在哪些领域加大投入？另外，这是否与你们早前提到的“不再致力于变动净现金净零”有关？还是说之后毛利率还是可以维持在47%至48%的区间？又或者说，管理层认为六月之后的情形并不明朗，暂时无法给出明确判断？或者在更宏观层面上，你们对这一趋势有什么看法？ 蒂姆·库克：我们不会对未来的产品路线图作出具体阐述，我也不想在这方面与大家透露太多信息。还是说管理层会更侧重保持盈利能力？换言之，在当前阶段，该领域的决策？另外，从整体来看，对于中国市场你们有哪些看法？ 蒂姆·库克：我们对苹果在大中华区的表现感到非常满意。蒂姆·库克：我具体谈一谈内存供应的难题，我认为这其实也是你这个问题的核心。对于关税成本下降这一点，这个议题还是由蒂姆来回答，由他再做补充阐述，为大家提供更多的背景和解释。公司的服务业务毛利率再次表现得相当强劲。考虑到服务业务内部的产品结构，以及很多不同业务都在实现双位数增加，管理层认为业务增长是否已经接近“上限”？管理层是如何保持信心的？ 蒂姆·库克：当前看来，三月季度和六月季度的供给限制核心该领域的先进制程节点产能，而不是内存。与此同时，我想指出的是，我们认为我们完全能在通过广告服务协助各种规模的企业实现增加的同时，在尊重用户基本隐私权的前提下，依然为用户提供出色的体验，这几点对我们来说都同样关键。这部分资金将是新增投资，也是在我们之前已承诺的对美投资基础上的进一步投入。另据，对于这种增长的可连续性，你们又是如何思考的？ 蒂姆·库克：如果大家仔细观察就会发现，带动我们增长的是iPhone 17系列。另外，当前看来，苹果在连续增强市场份额的状况下，你们为什么认为iPhone的供应不会大量受限？就目前来看，我们在第二财季的服务业务毛利率环比增强了20个基点，这主要是由业务结构变化所造成的。不过，未来这种状况会如何演变其实很难做出预测。 总体来看，我们对当前的表现是很满意的。确实有若干服务业务在规模扩大之后，盈利能力正在提高。但我也想再次表示，苹果拥有非常多元化的业务组合，不同业务有不同的特征，也会以不同的速度增长。摩根大通分析师Samik Chatterjee：蒂姆，我的第一个问题是，在上个季度你们曾提到苹果的基础模型，以及“双轨策略”，即一方面与谷歌合作，该领域内部推进自研模型。能否请您与我们分享一下最新进展？目前管理层是如何在这两条路径之间实现平衡的？又或者在部分业务类别里，管理层认为可以经过降低亏损继续推动整个服务业务的毛利率提升？整体来看，我们在供应链方面的灵活性会略低于过往常态。 具体来说，对于六月季度的Mac供应受限，我觉得主要有两个因素。正如我之前提到的，我们的研发支出同比增加相当显著。目前我们与谷歌的合作进展顺利，也对目前的情况感到满意；与此同时，该领域独立推动的工作进展也同样感到兴奋。过去几个季度，在供给受限的大背景下，公司依然实现了超20%的增长。瑞银分析师David Vogt：蒂姆，我想再回到供应链的问题上。现在我不想就此展开更多说明。 美银美林分析师Wamsi Mohan：我还有一个跟进议题。该领域供应，也包括内存供应方面。管理层现在是否考虑采取不同于传统合作伙伴的内存供应来源？蒂姆·库克：很显然，我们会加大投入，这一点大家也可以该行业中看到。凯文·帕瑞克：就产品而言，在第二财季，我们的产品毛利率环比大约下降了200个基点，正如蒂姆前面提到的，这主要是由于季节性规模效应的减弱以及内存成本上升。不过，如果从更宏观的维度来看，该行业整体毛利率的变化驱动因素，我可以简易梳理一下。对我而言，这条建议在过去15年里一直非常受用。 至于John，我给他的建议是，或者说我曾对他说过，他需要做出的最关键决策之一在于如何分配自己的时间。我认为在这方面我们一直保持着良好的效率与审慎的态度：自专项开始以来，我们已经累计向股东返还了超过1万亿美元，其中超过8500亿美元是借助股票回购的形式实现的。在过去几次的季度电话会上，印度市场一直是管理层的关注重点之一。不过，与去年的十二月季度相比，三月季度的关税成本有所下降，首要是因为从第一季度到第二季度，产品出货量环比有所减少。我可能记得不是特别准确，但大意是：“不要去想我会怎么做，只需要做你认为正确的事。从整体来看，我们在各个产品线的表现都非常不错。我在今年三月份也去了中国，当时的门店客流实现了双位数增长。但发展至今，该范围已经到了一个新阶段，“将现金和债务分开评估”对我们来说是更合适的做法，这也有利于我们在利用债务和现金组合支援业务方面做出更优的决策。凯文·帕瑞克：最后我再补充一点关于你提到的汇率波及问题。从第一财季到第二财季，外汇因素对毛利率基本没有产生环比影响。美银美林分析师Wamsi Mohan：蒂姆，你刚才提到，在六月季度之后，内存成本的影响会进一步加大，你们在规模、供应链效率以及长期建立的合作关系方面都具有优势。以美国市场为例，iPhone 17系列的用户满意度达到99%，这样的数字是非常罕见的。再展开来看，如果大家把研发费用、销售及管理费用分开看，就会发现我们的该范围整体的增速。限制基本上会围绕在这些产品上。 瑞银分析师David Vogt：关于苹果的服务业务，我还有一个跟进问题。”在我看来，过去15年里，这条建议无论对苹果还是对股东来说，都带来了非常积极的效果。我们对未来的发展趋势感到非常振奋。 凯文·帕瑞克：我想再补充一点。我先从去年12月说起，简易为大家梳理一下时间线。 在去年的12月季度，内存价格对我们的影响其实是比较小的，这一点大家从毛利率的表现中也可以看到。而从产品的角度来看，在六月季度，核心的供给限制将集中在Mac产品线，具体包括Mac mini、Mac Studio以及MacBook Neo。如果是的话，能否请您具体谈一谈，管理层如何看待苹果在确保供应方面的能力？富国银行分析师Aaron Rakers：我的第二个难题与前一个类似，有关苹果在印度市场的表现。今年上半年，我们实现了33%的增长；在三月季度，营收同比增长28%，创下了我们的季度收入新纪录。至于关税退税方面，我们正在按照既定流程展开申请。一旦收到相关款项，我们计划将其重新投入到美国的创新和先进制造领域。随着印度中产阶层的崛起，您看到了哪些机遇？总之，在印度这个庞大的移动手机市场中，管理层会如何评估整体的上升空间和机会？展望未来，我们预计Mac mini和Mac Studio都可能需要数月时间才能实现供需平衡。印度是全球第二大智能手机市场、第三大PC市场。虽然我们已经在当地取得了相当不错的成绩，但我们的市场份额并不高，这恰恰阐述我们未来的上升空间非常大。在印度市场，近几年有大量用户正迈入中产阶层，而我们目前以及即将推出的产品都能够很好地满足他们的需求。我很希望您能稍微谈一谈接下来的工作交接。 您总会提到当年接任时乔布斯给您的建议。总体来说，我对苹果在印度市场的发展前景感到非常兴奋。（完）
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